周内三大指数集体收跌。分行业来看，教育、电信、文化传媒、互联网成为仅有的4个上涨板块，发电设备、航天军工、房地产、多元金融等大幅下跌，并且跌幅极为惊人，达到了10%左右。市场上成交量快速下降，赚钱效应不佳。

宏观上，财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，涉及契税、增值税等多项事宜；中国10月金融数据出炉，M2余额同比增长7.5%，M1同比下降6.1%，M1-M2剪刀差有所收窄；美国10月CPI同比上涨2.6%，PPI同比上涨2.4%，鲍威尔表示联储并不急于降息，市场随即减少了对12月降息的押注。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：美元快速升值，市场流动性下降。特朗普开始组建自己的执政班底，年轻鹰派共和党人占据了多个重要位置。鉴于特朗普在大选中作出的承诺，市场认为特朗普对应着更大赤字、更高通胀、更强就业，特朗普交易达到了巅峰，黄金价格跌穿2600美元关口，美元指数向上突破至107附近，对降息敏感的2年期美债收益率反弹至4.36%，反应远期通胀预期的10年期美债收益率反弹至4.46%，差不多都接近今年7月水平，全球美元流动性重新收紧。

在这种情况下，对流动性更为敏感的港股率先下跌，自高点下跌超过20%，已经进入技术性熊市。相较港股，A股表现出了更强的韧性。不过，由于杠杆资金入市速度明显放缓，且监管对于妖股炒作的态度趋严，市场上的做多情绪明显降温，交易量随之大幅下降，现在已经跌破2万亿，流动性驱动的A股上升趋势被打断。

综合来看，市场依然是流动性驱动而非基本面驱动，重点关注市场上流动性改善情况。短期内，假如市场上的成交量有所放大，继续维持在较高水平，依然可以看多，否则就要警惕反身性导致的杠杆资金踩踏；站在中长期的角度，重点关注美元升值和人民币贬值情况，就2年期美债来看，特朗普交易已经较为充分，美元流动性继续收紧的空间不大，对此不必过度担忧。

技术角度：上证指数快速下跌，且下跌势头还在加速。上证指数向下跌穿20日均线，从日度MACD均线来看，已经出现线上死叉，并且绿柱还在放大，表明指数向下的趋势还在放大。成交量已经跌破2万亿，相较之前缩量明显，考虑到当时主要是流动性驱动的市场，交易量缩水意味着全市场赚钱效应的减弱。重点关注3300附近的支撑力量。深证成指和创业板指的走势大体类似。

市场方向：近期黄金价格出现大幅下跌，主要由于全球经济不确定性及美元强势回归。美联储政策基调下美元升值，以美元计价黄金价格升高，投资吸引力减弱。同时，美股波动加剧也会对黄金市场造成外溢影响。

宁德时代董事长兼CEO曾毓群在接受媒体采访时称，若美国当选总统特朗普向中企在美投资电动车供应链敞开大门，宁德时代将考虑赴美建厂。曾毓群表示，起初当公司想在美国投资时，美国政府拒绝了。但他始终保持着开放态度，并希望美方未来会对投资敞开大门。

据央视新闻客户端消息，11月15日，北京正式开始供暖。在此之前，部分地区从11月7日起，进行试供暖，并对各类供暖设备设施集中排查和消除隐患，确保正式供热时能够稳定达标供热。以下三大方向可以关注：

金价快速下跌，向下空间不大，有企稳迹象的黄金珠宝板块：金价下跌主要是特朗普交易的演绎，不过，从美债收益率来看，特朗普交易已经有盛极而衰的势头。站在中长期的角度，由于特朗普对应着更大赤字、更高通涨、更强就业，黄金价格自然有不小的上涨空间。假如美元回落，金价回升，与之对应的黄金珠宝板块大概率上涨。

马斯克利好，出海具有韧性，可能持续炒作的新能源板块：宁德时代表示，有在美国建厂的打算。马斯克作为特朗普政府的核心成员，特斯拉受益于中国新能源产业链颇多。如果中国新能源厂商通过海外建厂的方式在美国生产，特朗普很可能给予一定扶持。在这种情况下，中国新能源厂商海外市场仍有不错的增长空间。

冬季集中供暖即将到来，市场有炒作预期，叠加红利避险逻辑的煤炭板块：北方已经入冬，大多数地区即将供暖。A股一直有“冬炒煤炭夏炒电”的习惯，并且，指数调整之时，资金会习惯性进入红利板块避险。这样来看，煤炭板块具有不错的投资机会。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

周内A股集体收跌，9大指数全线下行，市场上赚钱效应很差。从市场风格上看，大盘表现较好，中小盘相对较差，沪深300、上证50表现出了不错的韧性，国证2000、中证500跌幅靠前。价值表现稍好于成长，成长风格内部分化，由于宁德时代大涨，创业板指强于科创50，不过差异不大，同时，创业板指、科创50均弱于价值风格占主导的沪深300和上证50。

从申万一级行业来看，周内5个一级板块上涨，整体来看表现较差。涨幅为正的聚集在电力设备、家用电器、传媒、通信、综合等领域。跌幅较大的则包括房地产、国防军工、钢铁、美容护理等，主要还是前期政策预期炒作的退潮与回调。更少数板块当周表现都要强于前周，0个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情很差。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现分化。尽管指数多数下跌，但股票型、混合型基金依然上涨，主要是权益市场变动对基金净值的影响相对滞后，基金指数、国证基金、乐富指数更为准确地反应了基金净值整体回撤的情况。尽管人民币在快速贬值，由于海外市场整体走势不错，QDII型基金依然录得了0.82%的涨幅。债券型基金上涨0.18%，明显高于均值水平，表明债市收益率依然处于下行通道。

周内基金收益率中枢表现分化，FOF型表现最佳，周收益率中枢达到0.45%，在大多数基金普跌的情况下表现出不错的韧性。混合型、股票型周收益率中枢环比大降5.08pct、7.68pct，尽管商品型基金周收益率中枢依然以-2.27%排名最后，但环比上行1.20pct，表明金价下跌对商品型基金的影响有所减弱。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有FOF型还在上升，并且已经超过了债券型基金。混合型基金年收益率中枢已经跌到3.33%，商品型同样仅剩4.96%。相较之下，QDII型基金年收益率中枢达到了14.95%，依然是表现最好的基金。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业17个，近一周净流入600.19亿元，尽管依然处于较高水平，但相较过去千亿不可同日而语。其中，传媒净流入206.85亿元，计算机净流入181.91亿元；净流出上，国防军工净流出122.92亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金74只，涉及安信、泰康、华夏、华安、易方达、银河、中加等26家基金公司，合计402.82亿元。当周申购基金包括12只主动权益型基金、32只指数型基金、19只债券型基金、7只固收+型基金、2只FOF型基金、2只货币型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域维持在相对高位。

四、市场温度

从近5年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位。从不同风格来看，小盘估值分位数明显高于大盘，成长估值分位数要高于价值，这与之前流动性驱动的市场特点相互符合。总得来说，A股估值依然处于历史高位，大盘空间大于小盘，价值大于成长，深市大于沪市，后续涨幅可能要取决于基本面的改善。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至11月15日收盘，共有2个板块估值上修，估值分位数平均下行4.04pct。通信、传媒等板块有所上修，环比上行超过1pct，非银金融、机械设备、建筑装饰跌幅靠前，并且跌幅都非常惊人，主要是流动性下降导致前期高标股大跌。板块估值中位数为家用电器（33.65%），中位值有所下降。

从3年股债性价比来看，截至11月15日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.08%）的比值为2.56，而历史均值为2.25，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于80.08%（即性价比高于80.08%的时间），环比+7.37pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于89.29%（环比+13.33pct）、52.73%（环比+14.00pct）、82.18%（环比+8.18pct）和51.87%（环比+10.15pct）。较上期来看，股市整体性价比明显上升，主要是由于国债收益率快速向下，以及股市高位调整。相对于中小票，大票性价比上升幅度更大，并且性价比分位数要更高；现买入持有3年盈利概率为96.78%；10Y国债利率环比-2.85BP。